3月11日，港股汽車(chē)股再次集體走弱，早盤(pán)蔚來(lái)跌超9％，小鵬汽車(chē)跌近8％，理想汽車(chē)跌超6％，比亞迪（002594）跌近4％，吉利汽車(chē)跌超3％。截至收盤(pán)，蔚來(lái)（09866）跌幅達(dá)9．88％；小鵬汽車(chē)（09868）跌6．37％；理想汽車(chē)（02015）跌4．78％；吉利汽車(chē)（00175）跌4．2％。

先是A股虎年開(kāi)門(mén)黑，然后到了3月初，新能源汽車(chē)股直接在10天內(nèi)跌除了相當(dāng)于此前兩個(gè)月的跌幅。同時(shí)，汽車(chē)零部件板塊也陷入持續(xù)走低的局面。如今僅僅返照了兩天，局面又迅速陰沉了下來(lái)。

眼前，看不到盡頭的俄烏沖突加劇上游原材料漲價(jià)行情，離譜的“妖鎳”持續(xù)暴漲，不僅動(dòng)力電池成本大漲，芯片也同步受影響。

在這樣的一片愁云慘霧之下，2022年我們還能相信新能源汽車(chē)股嗎？

01 滲透率狂飆，新能源汽車(chē)股慘敗

乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2月份新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速達(dá)到189％，滲透率達(dá)到21．8％。

這意味著2月份新能源汽車(chē)滲透率在1月份19％驚人表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，又提升了2．8個(gè)百分點(diǎn)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量依舊維持著高速增長(zhǎng)。

可是為何新能源汽車(chē)板塊卻跌跌不休？

因?yàn)?，投資者擔(dān)憂(yōu)的并不只是當(dāng)前的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，而是未來(lái)一兩年的行業(yè)增速下滑。

新能源汽車(chē)板塊經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的持續(xù)暴漲后，業(yè)內(nèi)不少觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前大多數(shù)個(gè)股的高估值已經(jīng)透支了未來(lái)三五年業(yè)績(jī)，市場(chǎng)泡沫已經(jīng)非常大了。

此前多項(xiàng)新能源汽車(chē)政策文件明確的目標(biāo)，是2025年新能源汽車(chē)滲透率要達(dá)到20％，2030年滲透率達(dá)到40％，也就是新能源汽車(chē)銷(xiāo)量在2025年達(dá)到500萬(wàn)輛左右，2030年則要達(dá)到1000萬(wàn)輛。

如今，新能源汽車(chē)滲透率達(dá)到20％銷(xiāo)量達(dá)到500萬(wàn)輛這一目標(biāo)，即將提早三年在2022年實(shí)現(xiàn)；如果滲透率40％和1000萬(wàn)輛的目標(biāo)同樣提早三年在2027年實(shí)現(xiàn)，那么將意味著接下來(lái)五年，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速將從2021年的150％降低到2022年的40％，之后還會(huì)大幅下降到15％左右。一旦增速大幅下降，新能源汽車(chē)板塊的高估值就會(huì)變成原罪，股價(jià)的中期調(diào)整將難以避免。

相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也同理，目前能源金屬市盈率達(dá)到53倍，動(dòng)力電池市盈率約為90倍，充電樁市盈率達(dá)50倍，在100％增速的背景下，高估值壓力還不是那么明顯，可是一旦增速下降到40％、20％乃至更低，50倍甚至100倍的市盈率將很難站得住腳。

這也解釋了為什么在新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)上漲的背景下，新能源汽車(chē)卻始終跌跌不休。

這種長(zhǎng)線擔(dān)憂(yōu)引發(fā)了當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)賽道整體估值的下滑態(tài)勢(shì)。年初至今，港股小鵬汽車(chē)和理想分別下跌44．71％和19．89％，美股蔚來(lái)跌幅也超過(guò)四成以上。

所以，未來(lái)一兩年，眼前這批春風(fēng)得意的新能源汽車(chē)股還有幾家能維持現(xiàn)在的估值和股價(jià)？一切皆未知。

02 原材料大漲，2022電動(dòng)車(chē)漲價(jià)潮尚未結(jié)束

除了長(zhǎng)期增速下滑的擔(dān)憂(yōu)外，當(dāng)前持續(xù)上漲的原材料供應(yīng)鏈也讓投資者對(duì)于新能源車(chē)企的盈利能力產(chǎn)生了懷疑。

去年年末至今年三月初，受補(bǔ)貼退坡、芯片短缺以及原材料價(jià)格上漲等多重因素疊加影響，已經(jīng)有特斯拉、比亞迪、蔚來(lái)、小鵬、零跑、哪吒在內(nèi)的十余家新能源車(chē)企宣布上調(diào)旗下新能源車(chē)型售價(jià)。售價(jià)區(qū)間涵蓋10萬(wàn)元以下至30萬(wàn)元以上，價(jià)格變動(dòng)從一兩千元到上萬(wàn)元不等。

然而，你以為新能源汽車(chē)漲價(jià)潮僅此一輪就結(jié)束了嗎？

說(shuō)時(shí)遲，那時(shí)快，3月10日，特斯拉又雙叒漲價(jià)了。

特斯拉中國(guó)官網(wǎng)顯示，Model3高性能版的價(jià)格達(dá)到34．99萬(wàn)元起，Model Y長(zhǎng)續(xù)航、高性能版的價(jià)格分別為35．79萬(wàn)元和39．79萬(wàn)元，二者均較此前上漲了1萬(wàn)元。兩個(gè)多月前的12月31日，Model 3和Model Y的后輪驅(qū)動(dòng)版售價(jià)才分別上調(diào)1萬(wàn)元和2．1萬(wàn)元。

眼下，動(dòng)力電池上游供應(yīng)鏈價(jià)格上攻的態(tài)勢(shì)沒(méi)有絲毫緩和的跡象。

3月10日，據(jù)上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，部分鋰電材料報(bào)價(jià)今日繼續(xù)上漲，金屬鋰漲16．5萬(wàn)元／噸，均價(jià)報(bào)287．5萬(wàn)元／噸；氫氧化鋰漲3000－4000元／噸；磷酸鐵鋰漲1000元／噸。

而且，從本周一開(kāi)始，動(dòng)力電池供應(yīng)鏈除了鋰相關(guān)原材料外，又陡增了陰極材料金屬鎳這個(gè)大麻煩。

全球大宗商品市場(chǎng)受俄烏沖突劇烈沖擊，近日國(guó)際鎳價(jià)瘋狂上漲。繼7日暴漲74％之后，8日倫鎳?yán)^續(xù)瘋狂，盤(pán)中一度暴漲110％，創(chuàng)下了101365美元／噸的歷史天價(jià)。兩個(gè)交易日漲幅達(dá)到248％。

在3月8日金屬鎳大漲66．4％突破10萬(wàn)美元／噸之際 ，倫敦金屬交易直接暫停了LME鎳交易，并表示預(yù)計(jì)不會(huì)在3月11日前重啟鎳交易，重啟后也將采取一系列限價(jià)措施，例如10％的漲跌幅限制。

在這走妖態(tài)勢(shì)背后，一方面有俄烏沖突導(dǎo)致的俄鎳供應(yīng)受限因素，同時(shí)，不少業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，單日出現(xiàn)如此巨大漲幅，背后或存在外資對(duì)鎳礦巨頭逼倉(cāng)的因素。

但無(wú)論是供需問(wèn)題還是逼倉(cāng)操作，當(dāng)前鎳價(jià)暴漲已成事實(shí)。摩根士丹利汽車(chē)分析師Adam Jonas稍早曾表示，“鎳的價(jià)格在一天內(nèi)就上漲了67．2％，這意味著制造每臺(tái)電動(dòng)車(chē)的平均投入成本增加了約1000美元。”

此外，大事君在此前的文章中曾提到，受俄烏沖突影響，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)相關(guān)的氖氣、金屬鈀、六氟丁二烯等關(guān)鍵原材料供應(yīng)也大受影響，這些因素注定了接下來(lái)的全球芯片成本要進(jìn)一步大漲，短缺情況將進(jìn)一步加劇。

無(wú)論是動(dòng)力電池原材料還是半導(dǎo)體原材料，無(wú)一例外都將導(dǎo)向更加嚴(yán)峻的新能源汽車(chē)漲價(jià)行情。

有業(yè)內(nèi)人士指出，接下來(lái)新能源汽車(chē)漲價(jià)的節(jié)奏會(huì)加快加大，像特斯拉這樣以萬(wàn)級(jí)為單位漲價(jià)的很可能不止一家，特別是搭載三元鋰電池的產(chǎn)品。一來(lái)，上游的原材料價(jià)格已經(jīng)處于不可逆的狀態(tài)。其次，新能源汽車(chē)普及速度正在加快（2月新能源車(chē)批發(fā)滲透率達(dá)21．8％），需求量極大，在這種供需的條件下，很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)看，電車(chē)是絕無(wú)降價(jià)的可能了。

對(duì)于消費(fèi)者而言，電動(dòng)車(chē)漲價(jià)似乎是車(chē)企多賺了錢(qián)，但是事實(shí)上，車(chē)企漲價(jià)的幅度遠(yuǎn)不足以抹平原材料漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力。

這種壓力對(duì)微型新能源汽車(chē)影響尤為明顯，有聲音認(rèn)為這或?qū)⑦M(jìn)一步弱化微型新能源汽車(chē)的超強(qiáng)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。甚至有業(yè)內(nèi)人士抱怨：“在補(bǔ)貼減少的情況，如果原材料再這么上漲下去，我們真的就要停工停產(chǎn)了。”

眼下，為應(yīng)對(duì)成本持續(xù)攀升，歐拉就選擇了停止受理黑貓、白貓兩款車(chē)型的新車(chē)訂單，

歐拉品牌CEO董玉東表示：“我們已將費(fèi)用分?jǐn)傋龅搅藰O致，但停止接單最關(guān)鍵的原因還是虧損，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，加上新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策下降30％，這讓黑貓、白貓兩款車(chē)型處于艱難的境地。現(xiàn)在每賣(mài)一輛車(chē)就要虧損一萬(wàn)元。”

“算上國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼，再加上現(xiàn)如今原材料價(jià)格的上漲趨勢(shì)，到2023年，歐拉黑貓、白貓每賣(mài)一輛車(chē)虧損將近1．7萬(wàn)元。”董玉冬補(bǔ)充說(shuō)道。對(duì)于黑貓這樣十萬(wàn)以?xún)?nèi)的車(chē)型而言，如果售價(jià)真的按照虧損值上漲一萬(wàn)元，必將對(duì)銷(xiāo)量造成空前的打擊。所以，當(dāng)前停產(chǎn)也是無(wú)奈之策。

主機(jī)廠承壓而不得不漲價(jià)，后市新能源汽車(chē)市場(chǎng)需求或?qū)⒁虼耸艿揭种疲履茉雌?chē)市場(chǎng)的成長(zhǎng)將有所放緩。此外，由于近期國(guó)際原油價(jià)格飆漲，占據(jù)市場(chǎng)主體的燃油車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)也將因此受挫。這正是近期汽車(chē)股相繼大跌的內(nèi)在邏輯。

03整車(chē)廠承壓，你可以相信供應(yīng)鏈

那么在這樣的邏輯之下，汽車(chē)板塊還有機(jī)會(huì)嗎？

有，你仍然可以選擇相信新能源汽車(chē)上游供應(yīng)鏈。雖然同樣存在一定的市場(chǎng)泡沫，但是供應(yīng)鏈企業(yè)的盈利情況和增長(zhǎng)空間無(wú)疑要比整車(chē)廠更具想象力。

和主機(jī)廠的壓力截然相反，在這一波原材料漲價(jià)潮下，上游供應(yīng)鏈企業(yè)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)成為一種常態(tài)。

3月9日，電解液龍頭天賜材料發(fā)布2022年1至2月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。公告顯示，2022年1至2月，天賜材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33億元左右，同比增長(zhǎng)260％左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8．6億元左右，同比增長(zhǎng)470％左右。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年天賜材料預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21億元－23億元，比上年同比增長(zhǎng)294．09％－331．62％。

除了天賜材料，據(jù)電池網(wǎng)1月下旬的統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)時(shí)已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的30家上市公司中，21家2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)逾100％，占比高達(dá)7成。鹽湖股份、恩捷股份、當(dāng)升科技等9家預(yù)計(jì)2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)超10億元。

在動(dòng)力電池廠商這一環(huán)節(jié)，一位動(dòng)力電池企業(yè)內(nèi)部人士表示，鎳價(jià)上漲對(duì)他們而言成本上并沒(méi)有什么壓力，其公司策略是“跟漲”，因?yàn)槠渑c車(chē)企簽訂的合同電芯價(jià)格的漲價(jià)前置條件是與LME各類(lèi)金屬價(jià)格掛鉤的。

此前寧德時(shí)代披露的業(yè)績(jī)預(yù)告某種程度上也印證了這一點(diǎn)。在原材料價(jià)格持續(xù)上漲的2021年，該公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為140億元－165億元，同比增長(zhǎng)150．75％－195．52％。作為全球份額最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)商，其利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了大多數(shù)國(guó)內(nèi)車(chē)企。

此外，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，晶圓代工龍頭中芯國(guó)際近日發(fā)布的公告也展現(xiàn)了強(qiáng)勁的利好態(tài)勢(shì)。公告顯示，2022年1至2月，集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入為12．23億美元左右，同比增長(zhǎng)59．1％；歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為3．09億美元（約合20億元人民幣）左右，同比增長(zhǎng)94．9％。

造車(chē)不如造電池／芯片已然成為行業(yè)共識(shí)。

基于這樣的邏輯，綜合新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)攀升、補(bǔ)貼終止、油價(jià)上漲等多重因素考慮，2022年新能源汽車(chē)相關(guān)的動(dòng)力電池、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈需求仍將保持高增長(zhǎng)，相關(guān)標(biāo)的在2022年的表現(xiàn)是可期的。

相較之下，新能源整車(chē)相關(guān)標(biāo)的受成本壓力影響，表現(xiàn)將低于期望。

而新能源汽車(chē)相關(guān)性不密切的汽車(chē)零部件板塊，雖然得益于全年整車(chē)銷(xiāo)量預(yù)增期望，企業(yè)營(yíng)收有望增長(zhǎng)，但是受油價(jià)波動(dòng)、市場(chǎng)整體受抑制等因素，年內(nèi)預(yù)計(jì)少有突出表現(xiàn)，難以擺脫間歇性走低趨勢(shì)。