而2022年處于經(jīng)濟(jì)下行，CPI-PPI剪刀差回落的情況，中游制造、下游消費(fèi)以及新老基建會有更多機(jī)會。

上個月的中，阿策從地產(chǎn)角度分析過消費(fèi)建材的反轉(zhuǎn)邏輯。

去年，消費(fèi)建材遭遇地產(chǎn)調(diào)控和原材料上漲的戴維斯雙殺，2021年3季度是行業(yè)毛利率底部，4季度是政策底部。

而2022年的1季度，很大可能會是地產(chǎn)需求底部。

2009至2021年，建材行業(yè)存在明顯的“春季躁動”行情，平均漲幅超過26%，明顯高于市場。

來源：wind、廣發(fā)證券

在建材各細(xì)分子行業(yè)中，水泥漲幅最高，玻璃、玻纖和消費(fèi)建材漲幅略低于水泥，但都存在超額收益。

建材行業(yè)存在明顯“春季躁動”的原因有以下三點(diǎn)：

一是1季度行業(yè)處于淡季，對負(fù)面高頻數(shù)據(jù)不敏感，而年初容易對全年基本面有較好的預(yù)期；

二是一般年初容易對經(jīng)濟(jì)政策尤其是穩(wěn)增長政策，有一個比較樂觀的估計(jì)；

三是由于機(jī)構(gòu)投資者剛結(jié)束一年的考核周期，風(fēng)險偏好會變高，比如公募、私募調(diào)倉的時候會更加積極一點(diǎn)。

所以預(yù)期建材板塊在今年初也會有不錯的表現(xiàn)。

除了建材，另一個深受地產(chǎn)拖累的家電板塊，最近也慢慢走出趨勢。

家電

去年家電整體表現(xiàn)很差，受到需求不振、原材料運(yùn)費(fèi)價格上漲、地產(chǎn)政策壓制、人民幣升值等各種不利因素影響。

各品類上，彩電、空調(diào)銷量下滑明顯，較2020年均有10%左右的跌幅，廚電銷量也連續(xù)幾個月負(fù)增長，只有集成灶表現(xiàn)還行，維持了30%的增長。

但到了12月，家電指數(shù)跑贏大盤5.6個點(diǎn)，成為全年首個有明顯超額回報的月份，這與之前高層工作會議提到的“穩(wěn)增長”密不可分。

“原材料下跌+低估值+基本面復(fù)蘇”的背景下，家電板塊已經(jīng)有了連續(xù)強(qiáng)勢的表現(xiàn)，值得關(guān)注。

一

白電：龍頭優(yōu)勢擴(kuò)大

去年銅和鋁的漲幅都超過20%，整個家電大類中，白電受原材料漲價的負(fù)面影響最大，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的成本提升幅度在12.1%、12.0%、16.7%。

這種情況下，龍頭因?yàn)橛幸?guī)模和成本控制優(yōu)勢，市占率在不斷提高。

以空調(diào)為例，2021年前三季度空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量同比增速為7.75%，而美的、格力、海爾增速分別為9.69%、15.27%、18.89%。

美的空調(diào)內(nèi)銷市場份額相比2019年提升了6.7%，海爾則提升1.8%。

來源：產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券

由于之前受傷最重，在原材料價格拐點(diǎn)確立后，白電板塊的修復(fù)也會更快。

自2021年10月以來，原材料價格已現(xiàn)跌勢。12月10日銅、鋁、ABS及冷軋板卷價格分別較10月高點(diǎn)-8.4%、-22.6%、-22.7%和-16.5%。

22年，供給端相關(guān)的宏觀因素都會逐步迎來邊際改善，從而在家電行業(yè)需求復(fù)蘇的同時，驅(qū)動行業(yè)整體盈利水平的恢復(fù)。

根據(jù)Wind的預(yù)測，如果白電盈利水平能恢復(fù)到2020年，行業(yè)的凈利潤增速會超過20%。

而在估值上，家電的PE已經(jīng)低至過去五年的平均值以下，美的、海爾的PE也都回到了18年的水平，有比較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期。

來源：Wind

上市公司中可以關(guān)注國內(nèi)高端放量、海外布局加速的海爾智家，以及多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)份額第一、并購三電發(fā)力新能源汽車的海信家電。

二

小家電：清潔類增速快

小家電各個品類所處生命周期不同，增速差異分化明顯。

傳統(tǒng)廚房小家電品類（如電飯煲、電壓力鍋等）和傳統(tǒng)環(huán)境小家電（如電風(fēng)扇、電暖氣等）增速緩慢，而處于導(dǎo)入期及成長期的清潔電器類產(chǎn)品（掃地機(jī)器人、洗地機(jī)）增速最快。

來源：信達(dá)證券

2020年受疫情影響和居家辦公等催化，廚房小家電需求激增，多數(shù)公司收入表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)，造成20Q2~20Q4收入端的高基數(shù)。

這也直接導(dǎo)致21年廚房小家電公司業(yè)績很難看，比如九陽、小熊、新寶。

而清潔小家電則依然保持高速增長，2021上半年實(shí)現(xiàn)銷額136億元，同比增長40.2%。

其中掃地機(jī)器人規(guī)模占比39.9%，銷售額同比增長38.7%，洗地機(jī)占比16.3%，銷售額同比增長887.9%。

科沃斯、石頭科技的業(yè)績也相對強(qiáng)于其他小家電公司。

而我國清潔電器滲透率才15%，相比于歐美發(fā)達(dá)國家（90%）及世界平均水平（30%-40%）而言，依然是很低的水平。

所以從業(yè)績增速和空間看，清潔賽道的科沃斯、石頭科技、萊克電器更有成長性，適合中長線布局。

廚電賽道的九陽股份、小熊電器、新寶股份以修復(fù)為主，關(guān)注今年的盈利改善情況。

三

家電零部件：切入新能源

之前大眾對家電行業(yè)的研究多以“消費(fèi)”角度入手，忽略了家電的制造屬性。

然而，家電制造是中國為數(shù)不多具備顯著比較優(yōu)勢的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈有強(qiáng)大的競爭力。

雙碳政策的機(jī)遇下，國內(nèi)家電企業(yè)憑借其多年累計(jì)的優(yōu)勢，已經(jīng)在向光伏、新能源車零部件、醫(yī)療等高端工業(yè)等賽道滲透。

比如德業(yè)股份、三花智控，原本主業(yè)都是家電配件，后面一個做逆變器、一個做電池?zé)峁芾?，估值直接從傳統(tǒng)制造往新能源對標(biāo)。

所以當(dāng)家電企業(yè)涉足新能源等高端制造領(lǐng)域時，會面臨極大的空間和價值重估機(jī)遇。

來源：中泰證券

比如，汽車的空間和天花板就明顯超過家電，龍頭的營收也不是一個體量。

但家電產(chǎn)品核心零部件中的壓縮機(jī)、電機(jī)、閥件等卻可以用在其他高端制造領(lǐng)域。

例如在家用掛式空調(diào)產(chǎn)品中，壓縮機(jī)、熱交換器和電機(jī)，除了應(yīng)用于家用制冷電器，在商用空調(diào)、電梯、清洗機(jī)、新能源車、水泵等領(lǐng)域都有廣泛使用。

而四通閥、電磁閥、膨脹閥等閥件則均可應(yīng)用在新能源汽車熱管理領(lǐng)域。

部分家電制造企業(yè)涉足新能源車 來源:中泰證券

已經(jīng)轉(zhuǎn)型的企業(yè)中，熱管理最多，包括三花智控、盾安環(huán)境、東方電熱等。

其他主要公司還包括：

德昌股份：公司02年起從事電機(jī)研發(fā)制造、12年切入吸塵器整機(jī)代工，19年切入頭發(fā)護(hù)理家電代工，目前開始涉足汽車電機(jī)業(yè)務(wù)，公司募投300萬臺汽車電機(jī)產(chǎn)能對應(yīng)6.6億產(chǎn)值。

海信家電：2021年公司新收購三電控股，借此切入新能源車熱管理領(lǐng)域；三電控股在傳統(tǒng)汽車空調(diào)壓縮機(jī)2019年市占率第二，核心客戶包括大眾（2020年收入占比14%）、戴姆勒（2020年收入占比12%）。

萊克電氣：公司2021年并購上海帕捷，有望提高自身在鋁合金壓鑄的競爭力，與新能源整車廠商展開直接合作；8月，投資13.5億元于新能源零部件項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增銷售規(guī)模15億元。

目前，家電制造在工業(yè)制造板塊中與其他行業(yè)存在巨大估值落差，始終要低于機(jī)械制造、汽車零部件板塊，正在轉(zhuǎn)型的企業(yè)值得關(guān)注。